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大佬持仓 桃李面包:面包龙头能否春风依旧?

作者:bbin真人游戏 2020-12-22 23:13 浏览次数:

  本期大佬持仓的主角是桃李面包,证星研究院带着这些问题在此对该公司进行简单逻辑梳理,不做个股推荐。桃李面包成立于1997年,始终专注面包及糕点等烘焙类产品的生产及销售,公司主要生产“桃李”牌面包,目前是国内最大的短保面包生产加工企业,是名副其实的短保面包龙头。

  用一句话来概括桃李面包内在逻辑,即面包行业龙头优势明显,得益渠道效率与产能扩张,稳步提升中望迎发展新机遇。

  桃李面包处于消费烘焙行业,2019年中国烘焙行业规模2317亿,历史10年CAGR为12.3%,预计2019-2024烘焙市场零售额CAGR 10.5%,延续高增长态势。

  面包行业又是烘焙行业里的子行业,按照保质期的长短,面包又分为三类:长保,保质期6个月以上;中保,保质期3-6个月;短保,保质期则为1-7天。 长保和中保面包的定位,主要充当休闲零食的作用,而短保的定位主要充当主食,由于食材新鲜,在欧美国家主要起到主食作用。人均消费远高我国水平,不过考虑到饮食习惯的差异,暂不强行比较。 因此参考与国内饮食习惯较为接近的东亚国家日本、韩国。不难看出2019年面包消费情况我国与日韩相比有着近一倍差距。

  目前国内烘焙市场行业集中度较为松散,2019年桃李面包在烘焙全市场市占率为个位数。对比全球龙头宾堡在其本土墨西哥市占率高达18.5%,日本龙头山崎市占率23.7%则是相差甚远。可见桃李尚存提升市占率广阔的空间。来讨论一下短保面包与传统早餐的区别:面包购买便利、食用便捷,味道小,方便在上下班途中使用;标准化生产的短保面包相比包子、油条等更具食品安全保障;桃李面包定价大多数在3-5元区间,与传统早餐差别并不大;传统早餐温度可口,不过面包可配合牛奶、咖啡等弥补差距。这也是为何面包能够成为消费者青睐的早餐第二大主食原因。随着消费观念的变化,人们对于食品品质要求越来越高。人们饮食观由原来吃得饱到吃得好、吃的多样转变。

  伴随城镇化率提升、生活节奏加快、年轻一代饮食习惯西化叠加,快速催生早餐便捷化的需求。鸡蛋得煮、包子得蒸,那么短保面包需求性也在增加。而长保面包往往添加防腐剂的,总归不太健康,目前越来越多长保面包厂商试图向短保转型。因此短保面包产品逐步在早餐市场崭露头角。而我国早餐市场规模巨大以万亿计。全球领先市场研究咨询公司英敏特统计,2015年中国早餐市场食品总消费达1.33万亿元,英敏特预计2021年将达1.95万亿,年复合增速6.4%。以早餐行业去看短保面包趋势,也能眼前一亮。

  短保面包行业主要分为两种模式,分别是烘焙坊模式和中央工厂模式。 烘焙坊模式较为传统,主要以路边传统面包坊以及商圈连锁面包店为主,传统面包坊竞争基本不占优势,主要来看连锁面包店这块。连锁面包店,走差异化战略,代表品牌主要有面包物语、克莉丝汀、巴黎贝甜等等。不过连锁面包店模式往往采取重资产的线下门店模式,而且随着租金增长,产品选购模式(暴露空气,自我选购)等,还是有一些缺点。所以表面高大上是一回事,而盈利能力则是另外一回事。

  桃李采用的是中央工厂+批发商业模式。简单来说就是在各个城市建立总加工厂,然后通过给商超进货完成终端销售。这样可以省去连锁店模式需要承担的高额店面费用和人工费用,还更容易形成规模效应。这种模式虽然定位低端但是复制性强,有利于桃李快速推广。前文提到我国面包行业集中度分散,能够做到全国范围内建造中央工厂的寥寥无几。桃李具有先发优势,无形之中抬升行业门槛。就比如说桃李以此模式单个面包还能稍获微利,别的厂家却不一定了。目前公司基本形成全国化规模,公司已在全国建立26万多个零售终端。与大型商超(永辉、华润万家、家乐福等)和区域性知名连锁超市(红旗连锁、家家悦连锁、联华超市等)建立了良好的合作关系。目前桃李在短保市场市占率超40%,超过主流同行选手。

  桃李面包利用先发优势,剑指渠道建设,打造出高周转低返货供应链模式。保障了产品的新鲜度和盈利能力,效率上称优。公司采取直销为主、经销为辅的渠道模式,在全国各地积极布局网络。直营模式主要针对上文提到的城市中大型连锁商超及中小超市、便利店等终端。而经销模式广泛分布城市外部的商超、小卖部等,数量上比直营模式下的商超,要多得多。公司鼓励员工自行搭建经销商,一来保证了经销商的稳定性,二来保证经销的产品专一性,三来主观上会更加配合公司管理运营活动。 根据草根观察,桃李面包的位置往往是在货架比较显著的位置,更容易吸引消费者的目光。

  公司采取“以销定产”的销售方式,白天根据预估订单量进行生产,下午统计并提交客户次日需求订单,夜间再进行补单。 这种方式按需求生产,生产效率高;库存压力小,节约了成本。通过客单数据,将退货率严格控制在10%以内,低于行业平均退货率15%。因此公司产品的产销率维持在99.9%以上,可以说是生产即销,一点也不浪费。

  加上城市中央工厂的配合,使得产品运输就近选择,配送效率高。往往凌晨就开始配送,早上六点左右就送到店家手上,很好满足了客户需求。

  得益于以上特点,公司存货周转率大幅高于竞争对手,变现能力强,因此投产扩张的步伐则可进一步加快。虽然高效配送导致物流成本有点高,不过未来会逐步将配送业务外包给专业物流公司,有望继续降低成本。

  目前桃李面包的优势区域主要集中在东北、华北以及西南地区,尤其是发家之地东北地区业务占比将近50%。要知道东北人口占了中国人口的9%,却利润贡献了最多的利润,如若公司把全国的业务都做到如东北一般,结果又是另外一番景象。

  华东华南两地经济发展较早,生活节奏更快,对于短保面包有更高的消费倾向。按理说发展情况应该不错,但是从占比来看还是稍逊一些。主要还是受到产能限制,随着江苏、浙江、东莞等地的工厂相继建成,公司在新市场的竞争中将打开新的局面。

  公司在全国范围内持续进行产能扩张,计划2023年之前产能每年投放15%-20%。随着产能不断释放将为公司的全国化推广进一步助力。

  证星研究院总结:桃李作为家族企业,一直以来受到人们吐槽。不过想想股东偶尔改善“生活”,倒也无可厚非。目前来看公司接班人基本安排得当,公司发展正当时,发展确定性并不难预见。公司具有一定品牌与知名度,产品具有可重复生产、刚需等特点。ROE也是近年来也是维持20%左右,算是赚钱能力比较强的公司。产品几乎不用承担研发风险,伴随着规模产能进一步扩扩张,成长性值得期待。我们引用西部证券食品饮料首席陈青青观点,预计桃李面包2020-2022年收入别为63.3/75.9/89.5亿元,同比+12.2%/+19.9%/+17.9%,归母净利润8.3/9.8/11.4亿元,同比+21.5%/+17.9%/+16.3%,EPS分别为1.26/1.49/1.73元。证星研究院认为:考虑日后短保面包赛道成长性,公司渠道建设可观,有望借助产能继续扩张。目前桃李面包估值合理但略偏高,值得观察。风险提示:竞争对手风险、公司管理风险、产能释放不及预期。

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